凯盛发债价值分析，煜邦发债价值分析东方

作者简介邹明双，毕业于中国人民大学统计学院，硕士。从事私募股权投资十余年，擅长价值投资+量化。因此，第三次收购交易中收购的资产实际上仅根据安世集团266.36亿元的整体估值定价。

例如，格力电器通过分别投资珠海荣林和合肥中文金泰，间接持有安世集团的物业份额。通过合肥中文金泰持有的物业份额以安世集团整体估值339.73亿元为基础进行转让。通过珠海荣林持有的财产份额按照安世集团整体估值264.32亿元进行转让。如上表所示，可以看出，新股定价具有梯度，因为闻泰科技的内生价值随着协同效应的逐步释放而逐渐增加，因此发行价格逐步上涨。

1、闻泰发债价值投资分析

由于这些投资者是战略投资者，他们可以为闻泰科技引入产业资源，而且他们还在A轮收购中无偿垫付了资金，无私地帮助闻泰科技渡过难关。由于净利润率包含了毛利率、费用率等信息，我们可以进一步分析闻泰科技净利润率没有改善的原因。这一估值基本相当于LP第二次收购中财产份额的清算后估值（安世集团整体估值264.32亿元）。

由于LP的估值（安世集团整体估值为266.36亿元）为清算前估值，因此第三次收购中LP所持房产份额的估值低于第二次收购时的估值。 A股并非没有价值投资，但A股市场资金轮动的特点决定了被低估的股票很难独立于板块而大动作。 G、华为产业链、消费电子、半导体、闻泰科技有长期价值增长空间，短期题材充足。热点一旦爆发，很容易吸引资金的关注。

目前可转债规模为86亿元，初始转股价格为97.67元，最新平价约为90.39元。不同收购轮次、不同交易安排下的投资者将分担不同比例的收购溢价、整合溢价和协同溢价，其各自的投资回报自然也会有所不同。由于选择换股退出的投资者可以分享合并溢价和协同溢价的流动性溢价，而现金退出仅获得收购溢价，因此换股退出的总体回报高于现金退出的回报。

原股东按每股6.907元配售可转债，代码704745，闻泰配发债券；我们不能简单地通过比较闻泰科技合并前后的资产运营效率指标来判断协同效应。由于闻泰科技控制的小美科技已在第二次收购交易中完成了对北京广汇GP权益的收购，因此第三次收购交易完成后，合肥新平因退出北京广汇还应向北京广汇支付或小美科技支付项目服务费和投资收益分成。

由内容质量、互动评论、分享传播等多维度评分确定，奖牌等级（ ）越高，在平台内的综合表现越好。其中，获得亚军的格力电器、国联集成电路等7家战略投资者在A轮并购中向闻泰科技无偿垫付70.1亿元，这意味着B轮的收购溢价回合数为0。