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不用说，张朝阳持有搜狐、畅游、搜狗3家上市公司的股份。搜狐还拥有大量隐性资产。不过，我们要讨论的关键一点是，这里的业绩增速并不是上面提到的计算PE水平时的业绩增速。就是你通常在季报和年报中看到的40%和80%。 %甚至100%甚至更高的短期业绩增长，而是真正来自于企业内生增长的内生增长率。看看搜狐近期的股价走势图，看看这条史无前例的阴线。股价一日下跌1/4。是不是很刺激呢？

因此，我们分别根据乐观和保守的增长率15%和8%进行现金流贴现估值。三项指标均略有下降。根据因子分析法，三个因素的影响比例分别为0.06%、1.02%、0.87%，因此总资产周转率影响较大。

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原因之一是——的销售成本率在成本端也在下降。由于主要定位高端市场，且2012年至2015年钢材等原材料价格下跌，其毛利率一直处于较高水平。 2016年，销售成本率毛利率上升主要是由于不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等原材料价格上涨所致。与此同时，资本市场似乎对5.85亿元的净利润能否支撑600亿元的市值信心不足。

两年减持政策实施时，新东方股价一度暴跌90%；但搭上直播快车后，新东方在线不仅实现业绩重生，股价也上演逆袭。这只是股市的正常调整。虽然调整幅度非常大，但这只是20世纪13次股市调整中最近一次跌幅超过33%的调整。因此，乐观的组合是：增长率15%，贴现率10.8%，可持续增长率3%（CPI的长期水平）。 3月16日，天域生态开盘涨停，创下近6个交易日5次跌停的纪录。

图24：2017-2018年Q2营收、利润及增速（单位：亿元，）下一个大问题是：为什么2012-2016年5年间老板电器的投资资本回报率（ROE、ROIC）持续上涨，根本就没有牛熊的恐惧吗？

每当股市暴跌，为未来担忧的时候，我就会想起历史上有过40次股市崩盘的事实，以安抚我那颗有些恐惧的心。我告诉自己，股市崩盘实际上是件好事，它给了我们另一个很好的机会，以非常低的价格购买正在努力工作的公司的股票。搜狐最大的优势是搜狗，但依靠搜狗来支撑整个集团的声誉似乎并不乐观。去年6月，股价处于高位的新东方在线被清算并被大股东减持。

上半年，厨电市场持续低迷，零售额469亿元，同比下降0.5%。吸油烟机、燃气灶、消毒柜销量增速分别为-9.77%、7.94%、14.86%。好，看到这里，第一个重要的问题就来了：从2010年上市到2012年，这期间，为什么ROE下降，股价下降，估值也持续下降？